商道经纬丨资本市场全面实行注册制再提速

商道经纬丨资本市场全面实行注册制再提速铁艺门厂家,大学生足球联赛,画家乡的画, 聚焦全面注册制改革 刚刚结束的中央经济工作会议提出，改革开放政策要激活发展动力，抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。12月13日，中国证监会最新表示，以全

聚焦全面注册制改革

刚刚结束的中央经济工作会议提出，改革开放政策要激活发展动力，抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。12月13日，中国证监会最新表示，以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。在科创板、创业板相继试点之后，全面实行股票发行注册制，将给资本市场带来哪些变化？给科创型企业、中小企业带来哪些机会？又该如何持续巩固资本市场重点领域风险防控成效？

王小霞

股票发行注册制改革再迎里程碑。中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”。中国证监会最新表示，以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。

“注册制改革加速推进，进而实现全市场覆盖后，整个市场包容性和市场化程度将会大幅提升，中国资本市场的基础制度将会迈上一个新的台阶。”接受采访的业内人士表示。

注册制改革为资本市场提质扩容

刚刚结束的中央经济工作会议提出，改革开放政策要激活发展动力，抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。

“当前，我国资本市场已基本具备全面推广注册制的基础。”中国银行研究院研究员范若滢在接受采访时说，其一，近年来科创板和创业板陆续采取注册制，并取得较好效果，相关的市场监督、信息披露等实践经验可供主板借鉴。其二，我国股票市场基础制度日益完善，公司信息披露更加规范、退市渠道更加畅通、投资者保护不断加强。

12月13日，中国证监会党委书记、主席易会满主持召开党委(扩大)会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。证监会表示，将从五方面全力做好资本市场改革发展稳定的各项工作。

证监会表态，明年资本市场改革工作将以“稳字当头、稳中求进”为主基调，“努力维护资本市场平稳健康发展”。

“在中央经济工作会议精神的指导下，证监会此次最新提出的维稳，较以往有着更丰富的内涵。”范若滢说，第一，维护资本市场平稳运行，强化资本市场功能发挥，更好地支持实体经济发展。第二，平稳推动资本市场改革，全面推广注册制是牵一发而动全身的重大举措，需要各方面基础制度的配合。第三，稳定资本市场预期，市场预期的变化对于资本市场短期运行往往起着重要作用，因此需要加强与市场沟通，做好预期管理工作。

在“稳字当头”的基础上，明年证监会将以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。

“全面推广注册制意义重大。”范若滢告诉，一方面，注册制的推广意味着上市标准从原来单一强调企业过去的业绩，变为更加关注企业未来的持续经营能力，真正让有发展潜力的企业通过资本市场获取资金支持；另一方面，主板推广注册制有利于进一步拓宽科创型企业、中小企业等上市企业来源，为资本市场提质扩容。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，注册制改革加速推进，进而实现全市场覆盖后，整个市场包容性和市场化程度将会大幅提升，中国资本市场的基础制度将会迈上一个新的台阶，尤其是市场化、法治化、国际化改革，将达到一个更高的高度。

用制度对资本进行规范和引导

“推进股票发行注册制改革，就是将评判一个企业好或坏的权力还给市场。”财信证券研究发展中心资深研究员何晨告诉，资本市场全面实行注册制，在让市场甄选好企业的过程中，监管部门要做好全流程监管，维护市场秩序，保护投资者合法权益。

与试点成功的科创板、创业板相比，主板涉及面更广。主板注册制可以从现有的科创板与创业板注册制中吸收哪些成功经验？

何晨表示，首先，建立公开、公平、公正的市场秩序，是顺利推行注册制的有效保障。其次，进一步放松企业上市的硬指标或财务要求，尤其对科技创新类企业，重点提高对知识产权、专有技术以及新技术储备的考察权重。第三，加强信息披露监管工作，可以使市场更加透明化、法治化。第四，注册制要有配套制度紧密结合，特别是进一步加强对财务造假、操纵股价、内幕交易等违法行为的监管，加大惩处力度。第五，要完善退市制度，市场有进有退才能实现优胜劣汰，通过优胜劣汰，把差公司及时淘汰，让好的公司利用资本市场加速发展。中国经济经过数十年持续发展，已经积聚起巨大的资本能量。如何引导资本稳定有序发展、健康良性运作，是必须正确认识和把握的重大理论和实践问题之一。

中央经济工作会议在关于要正确认识和把握资本的特性和行为规律时提出，要为资本设置“红绿灯”。

范若滢指出，中央经济工作会议提出要为资本设置“红绿灯”，主要目的在于对资本进行规范和引导。资本具有复杂的两面性，既能流向科技创新、绿色发展等代表未来发展方向的领域，推动社会进步、经济增长，也能流向投机炒作、虚拟垄断等领域，影响经济秩序、积累金融风险。因此，需要政策制度层面对资本进行规范和引导，以更好地发挥资本作用，助力中国经济高质量发展。

全面实行股票发行注册制倒逼信披制度更完善

郭锦辉

中央经济工作会议提出，全面实行股票发行注册制。接受采访的专家认为，全面实行股票发行注册制，将有助于充分激活企业发展动力。与此同时，证券市场改革不可能一蹴而就，仍需要在实践基础上不断完善金融法制建设，这需要证券监管机构、企业、中介机构、投资者等各司其职、各尽其责、凝聚合力、加强协同，从而促进资本市场和上市企业高质量发展。

提高资本市场效率

助力企业高质量发展

据了解，国内在2019年6月开板的科创板，为国内股票发行注册制打响了第一枪，至今已有384家企业注册成功。在科创板运行一年后，2020年6月，创业板“接棒”科创板，改革并试点注册制，如今也已平稳运行一年有余。

工信部赛迪研究院知识产权分析师李新在接受采访时认为，我国全面实行股票发行注册制具有科创板和创业板实行注册制成功的经验基础，以“信息披露为核心”的注册制已在科创板和创业板得到检验。科创板和创业板施行注册制后，提高了我国资本市场的包容性和开放性，实现了对不同成长阶段和不同类型的创新创业企业的支持。

李新举例说，从科创板上市企业创新成果来看，上市企业专利申请总量达到7万件以上，尤其是其中发明专利申请量占比高达60%以上，专利申请质量显著高于我国专利申请平均水平。一批有“一技之长”奋力在“卡脖子”环节实现突破的中小微企业获得了宝贵的资金支持。这对于我国制造业关键领域“补链”起到了有力促进和支撑作用。

“注册制为众多需要通过资本市场融资的企业，尤其是规模小、研发周期长而短期内难以实现盈利的创新创业企业，提供了根据自身实际条件选择不同市场层次上市的机会。因此，企业一方面要履行更严格的信息披露义务，另一方面应切实符合相应层次市场的评价要求。”李新说。

国务院发展研究中心金融研究所研究室主任孙飞在接受采访时认为，中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，这既是我国资本市场基础制度不断完善的必然结果，也是新时期建设中国特色现代资本市场的新起点，对进一步激发市场活力、更好地发挥金融对实体经济的支撑作用有重要意义。特别是在中概股企业被不断打压的情况下，我国主动进行制度调整，也为更多独角兽企业回归创造了条件。

孙飞表示，股票发行注册制的核心是信息披露，全面注册制改革意味着信息披露的真实、准确性审核要求进一步提升，有利于从源头上提高上市公司质量。同时，也能倒逼我国资本市场信息披露制度的加快完善，例如，在加快实现“碳达峰、碳中和”以及可持续发展的背景下，细化对企业排放、能耗类信息披露的要求和标准，有利于引导上市企业提高社会责任意识，实现长期可持续发展。此外，常态化退出机制等制度的不断完善，也有利于促进上市公司能上能下、能进能退，提高资本市场运作效率，促进企业高质量发展。

更加注重市场化主体地位

法治化要求进一步提升

全面实行股票发行注册制，为更多企业打开了资本市场之窗，但是这并不意味着放松了对相关企业的要求。专家认为，我国资本市场改革坚持市场化、法治化和国际化方向，其中，法治化是我国资本市场高质量发展的必然要求，也是制度保障。

北京市汇融律师事务所律师李莘博士在接受采访时认为，全面实行股票发行注册制，肯定会便利企业直接融资，股票发行和认购由市场来选择。但是，这并不意味着企业上市没有条件，注册制也需要审查申请文件，发行人需要证明企业的投资价值和成长空间。

“注册制并没有实质改变上市资源稀缺的现实。一些创业者只勾画美好的未来，没有过去经营的业绩，就想公开发行证券、募集资金，在我国现阶段还是不被允许的，也很难说服投资者。公司大体做过什么项目，参与过什么工程，都是需要事实依据的，据此，才可以评估一家公司的基本情况。”李莘说。

工信部赛迪研究院研究员王磊在接受采访时认为，企业应严格履行信息披露的法定义务。信息披露是证券监管机构规范和监管的主要内容，也是拟上市企业应严格履行的法律义务。从科创板、创业板实践看，信息披露有效性是审核重点，因信息披露“水分大”终止上市、撤回注册申请的企业数量占相当比例，上市过程中因信息披露履行不当而止步可能与上市退市一样逐渐成为常态。

“股票发行注册制与国内主板、中小板等施行的核准制相比，更加注重市场化主体地位，审核机构不再代替市场对是否能够发行股票作价值判断，而是由投资者自主判断，决定其好坏和去留，上市企业要能够经受市场‘火眼金睛’的检阅和考验。这要求相关企业要不断提升创新能力和市场开拓能力，构筑核心竞争优势，同时防范道德风险和市场风险，成为高质量发展的典范。”王磊说。

全面实行注册制条件逐步具备

近日举行的中央经济工作会议提出，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。中国证监会最新表示，坚持从政治上看注册制改革，坚持注册制改革“三原则”，科学处理好“六方面关系”，下足“绣花”功夫，扎实细致做好政治、思想、业务和技术等各项准备，确保改革平稳落地。

三年多来，注册制改革不断推进。在2018年11月宣布设立科创板并试点注册制后，首批注册制发行的科创板公司于2019年7月22日挂牌交易；首批创业板注册制首发企业于2020年8月24日挂牌；北京证券交易所今年创立并试点注册制。修订后的《证券法》2020年3月正式生效，推行注册制成为最大的亮点。

中国证监会主席易会满2020年10月表示，初步建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。试点注册制从增量市场向存量市场不断深入。经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。今年10月下旬，中国证监会市场一部主任李继尊在2021金融街论坛年会上表示，通过近两三年科创板、创业板的试点以及后续的完善，推进主板注册制改革的条件在逐步具备。

目前来看，市场逐步具备全面推广注册制的基础。其一，全面落实“零容忍”执法理念，从严打击证券违法活动取得成效。加强投资者保护是注册制改革的基础，而严厉打击证券违法活动是保护投资者权益的有力手段。对以散户投资者为交易主体的我国证券市场来说，投资者权益保护是衡量注册制改革成功与否的关键。《证券法》与《刑法》的修订，大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等行为的违法成本。随着资本市场法治建设取得重大突破，行政处罚、民事追偿和刑事惩戒的立体追责体系初步形成，支持诉讼、先行赔付、代表人诉讼等多元行权维权机制落地实施。

广州中级人民法院日前一审判决，康美药业及相关责任人赔偿5.2万名投资者24.59亿元，标志着我国资本市场特别代表人诉讼制度成功落地。此案对保护投资者权益具有里程碑的意义，既标志着欺诈发行与虚假陈述违法成本过低的时代一去不复返，也意味着证券民事维权难、诉讼成本高的问题有望得到解决。

其二，科创板、创业板实施注册制改革以来，市场运行平稳，改革符合预期。截至12月10日收盘，科创50指数较2019年12月31日基点1000点累计上涨43.57%；创业板指今年以来累计上涨16.87%，跑赢同期上证指数（5.57%）与沪深300指数（-3.00%）。注册制改革使得新股发行市场化，发行定价充分反映市场博弈。近几个月发行的科创板与创业板新股，有的上市首日跌破发行价，也有的较发行价大幅上涨，市场总体接受。注册制发行的新股反映市场买卖双方的意愿，推动要素资源向科技创新领域集聚，有利于更多科创企业和新经济实体上市。

其三，投资者对注册制改革已有一定预期。此次中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，市场反应较为积极。本周一，上证指数与创业板指分别上涨0.40%、0.87%。再从深交所今年5月公布的2020年个人投资者状况调查报告来看，投资者最期待的改革举措依次为完善常态化退市机制（58.8%）、全面实行股票发行注册制（57.8%）及从严打击证券期货犯罪（57.3%）。投资者支持创业板改革并试点注册制，认为注册制改革将“有利于强化资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道”（57.4%）、“有利于定价中枢回归，实现市场良性循环”（53.2%）、“有利于硬科技企业、创新创业企业在A股上市”（49.9%），同时提出应“提升对上市公司持续监管能力、强化对中介机构的全流程监管”（42.6%）。

A股长期难以摆脱“牛短熊长、暴涨暴跌”格局，与成熟市场“牛长熊短、涨多跌少”呈明显差异。有市场人士指出，全面实行注册制，以及退市制度日趋严格，将使A股市场面貌发生根本性变化。注册制的全面推行能够提高资本市场运行效率，并通过加强供给，改善当前资本市场的定价机制，引导市场资金转向价值投资。随着注册制的不断优化，追责制度的不断完善，拥有核心技术能力以及经营稳健的优质企业将会受到更多资金青睐。全面实行注册制，有利于A股走出慢牛行情，好公司会有溢价，垃圾股可能会边缘化，“炒概念、讲故事”将很难生存。本周一在全面实行注册制的消息影响下，基本面良好的蓝筹股带动上证指数一度突破3700点，而ST板块炒作明显降温，多只股票跌停。

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