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研报:光伏产业链本轮涨价是否可持续?

下游需求强劲叠加硅料供给收缩带来产业链提价,我们梳理光伏历史涨价情况以及近期各环节的毛差竞争,尝试回答关于需求影响、利润分配等问题。

海外主流市场需求有支撑。美国ITC抢装意愿强,Woodmac统计截至2020年一季度,美国有12.5吉瓦在建地面光伏电站项目,预计于2020年起并网,以及38.5吉瓦已锁定电价合同的开发中项目和64.6吉瓦还未锁定合同的早期项目。欧洲德国、法国、荷兰市场有7.5GW项目按招标要求必须于2020年内并网,也将对于海外需求形成支撑。

图表: 欧洲部分国家光伏招标项目储备中以2020/21为最后并网年限的容量估算

问题二:本轮涨价是否可持续?

硅料15个月新产能空窗支持价格高位企稳,组件传导略有迟滞但最终可以使得硅料成本占比回归中枢。我们回溯几个环节的历史价格变化,其中硅料、玻璃的价格均出现过长达1个季度以上的反弹。

两次反弹后硅料价格在高位企稳时间长达13-25周(半年),显示出硅料产能投放周期长、价格反弹更有持续性的特点。本轮硅料价格上涨主要受需求旺盛推动,在4Q21新产能投放前供需持续偏紧,我们认为硅料价格有望维持高位。而随着长单逐步消化,我们认为组件将会逐步传导价格上涨,硅料成本相当于组件价格的比例也将回归12%中枢。

图表: 硅料价格与大全新能源股价历史表现对比

图表: 组件价格基本持续下降,但硅料成本占比持续回归中枢

问题三:如果价格高位企稳,明年还能平价么?

我们认为平价项目回报有支撑,1.7元/瓦是市场主流可接受组件价格水平。按今年竞价项目1.9元/瓦BOS及建造成本,以及1.6元/瓦的组件价格,我们测算全国有27个省区光伏平价项目权益IRR在7%以上,22个省区在8%以上;其中18个省区基本覆盖今年33GW平价项目,另外4个省区获得9.7吉瓦竞价项目,印证项目回报水平。即使组件价格上探1.7元/瓦,仍有26省区在7%以上,明年平价需求获得支撑。随着大尺寸电池组件的应用,产业链成本进一步下降,平价项目回报还将进一步改善。

图表: 组件价格进一步上行对于IRR红线7%的影响

图表: 2020光伏平价项目概览

问题四:本轮涨价谁会更受益?

我们认为产业链整体都受益于盈利改善,在不影响需求情况下回归合理回报。7月底以来光伏玻璃受益供不应求价格已回升8%。硅料毛差伴随价格回升,也从0.03元/瓦恢复到0.13元/瓦,毛利率重回50%水平,每瓦净利从5月末的1分,快速回升至每瓦约1毛,使得硅料环节投资回报水平回归正常。中游的硅片、电池则通过轮番调价毛差均有回升。组件端毛差绝对额也回到0.14元/瓦。

图表: 2020年以来产业链价格波动带来毛差竞争(左图绝对值)以及毛差重新分配(右图比例)

图表: 2020年以来产业链价格波动带来毛利率竞争(左图)以及净利重新分配(右图)

(全国最新版新建电厂白皮书共计七本)

《中国火电行业拟在建白皮书》按照装机容量资料分为两种,第一种是单

台机组为300MW以上的大型火力发电工程项目(含300MW),第二种为单台机

组为300MW机组以下 的生物质发电、垃圾焚烧发电,天然气发电,分布式能

源站、余热发电、燃煤发电工程项目等。

《大唐集团火电项目白皮书》《华电集团火电项目白皮书》《华能集团火

电项目白皮书》《国电集团火电项目白皮书》《国家电力投资集团火电项目

白皮书》《地方电厂火电项目白皮书》《全国小机组发电项目白皮书》

(投运老电厂白皮书共计两本)

《全国五大电力老电厂名录》《全国地方老电厂名录》

拟在建资料中对每个工程项目的建设周期、机组大小、所在区域、投资金

额、进展阶段、项目内容、项目招标动态,等相关信息进行了详细描述。同

时,每个工程项目都有业主、设计院联系人、电话、地址等内容。

投运老电厂名录资料内容包含:电厂名称、详细地址、装机容量、投产日期

、重要科室负责人姓名、电话及部分手机号码等详细信息。

部分电厂项目目录-来源微信公众号:电力项目圈(原:中国火力发电网)

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