动荡！从口罩到页岩气

　　比如一系列国家封锁边境的影响，导致全球供应链的断裂，许多工厂投资转移，世界地缘格局都发生了重组；

　　比如心理恐慌的蔓延，导致交通行业的大停摆，燃油消费的断崖式下滑，进而导致石油库存飙升、油价崩溃；

　　比如大萧条的预期，导致可选消费行业的萎缩，进而导致裁员、破产事件出现，银行和金融系统压力陡增.....

　　君临今天这篇文章，就从口罩说起，向上游挺进，看看会对哪些行业造成影响，并挖掘其中的投资机会。

　　对于口罩而言，无论是内外层的无纺布，还是隔离层的喷绒布，原材料都是同一种化工品---聚丙烯！

　　前段时间，聚丙烯价格一度颇为疯狂，甚至出现了隔天翻倍的情况。聚丙烯粉料自4月10号的7100-10000元/吨飙升至4月12号13000-15000元/吨。

　　新冠病毒的高传染性，使得疫苗没有得到普遍接种之前，用于疫情防控的易耗品需求将持续增加，如口罩和防护服等，将在中期改变相关化工品的供需。

　　由于口罩和防护服需求暴增，导致熔喷布产能紧张。高利润刺激下，中小作坊采用纤维料（PP）生产“熔喷布”。

　　生产熔喷布需要用到熔喷级聚丙烯PP，它的性能特点是超高熔指（一般熔融指数达到1200，1600，1800）、流动性稳定、分子量分布窄、灰分低、无其他产物残留、纺丝性能优良等。

　　所谓聚丙烯的熔喷工艺，就是利用高速热气流牵伸拉细聚丙烯纤维，若熔喷设备的气流速度达不到，就难以将高熔指熔喷专用料喷成丝，甚至会出现断丝情况。

　　而普通挤出机、注塑机不过30万元左右，且3天内到货，1天调试安装，1周获利可以达到10倍以上。

　　以普通PP纤维料替代熔喷级PP，以普通挤出机、注塑机替代熔喷布专业生产设备，如此生产的熔喷布可获利几十倍！

　　首先性能差异，劣质熔喷布因为使用的是普通纤维料，熔融指数不达标，导致所生产的纤维较粗，进而导致织出来的熔喷布阻隔效果较差，难以达到正常熔喷布的防护效果。

　　熔喷布之所以成为口罩的心脏，就是因为极其致密的结构和静电吸附功能，能够有效阻隔病毒和细菌，而劣质熔喷布基本无此功能。

　　据统计，1个普通医用外科口罩要使用一层熔喷布，1个N95口罩则至少要用掉3层熔喷布，1吨熔喷布可以做100万只医用外科口罩。

　　医用N95口罩日产能超过340万只，即熔喷布日需量约3.4吨，一年的需求量约1241吨，而目前国内熔喷布产能116吨/日。

　　一个口罩大概4g聚丙烯用量，一件防护服大概900g聚丙烯用量，按照乐观预计的口罩10亿只/天，防护服300万件/天计算，年新增消耗聚丙烯245万吨，占聚丙烯年消费的8.5%。

　　海关统计数据表明，从3月1日到4月4日，全国共出口口罩约38.6亿个，基本一天一亿只的出口量。

　　再加上从3月下旬开始中国复工进程加快，口罩产能的数量级应该在5-10亿/天，尤其是5月份复学以后，国内需求还要再上一个台阶。

　　现在口罩依然是全球紧缺物资，世界各国都在疯狂抢购，甚至要派出专机乃至军用飞机来押运，中国是全球最大的口罩及防护服产地。

　　熔喷聚丙烯材料的火爆程度，从道恩股份的股价变化就能窥见，其股价已经从年初10元涨到40元以上，最高时突破了60元。

　　随着防疫工作的常态化，中国作为口罩等防疫用品世界工厂的地位也越发明显，对于口罩与防护服的原料---聚丙烯，我们就更应该好好认识一下。

　　聚丙烯制品在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域的生产。

　　从近 5 年消费数据来看，随着消费升级及新产品应用领域的不断拓宽，对中高端料、专用料研发生产力度不断加大，未来聚丙烯产品在共聚、薄壁注塑、透明等领域的需求有望继续提升。

　　塑编制品在聚丙烯的消费占比高达 31%，主要用于粮食、化肥、水泥及合成材料等大宗产品的包装。

　　随着物流快递行业的发展，新型包装如吨包、散货罐车及塑料膜小包装等不断增加使用比例，编织领域消耗聚丙烯维持微增长。

　　聚丙烯BOPP 广泛用于食品及衣物等物品的包装，其薄膜作为重要的软包装材料，是高需求增长与高速产能扩张并存的行业。

　　不过随着国家提出的农村管网改造，城市管廊工程的推进，新基建中5G光纤保护管的大量使用，预计后期管材消耗聚丙烯会有一波爆发机会。

　　聚丙烯透明、纤维领域，有消费升级、医疗提升、食品销量、二胎政策等利好加成，消费仍有望保持高增长。

　　共聚注塑下游应用广泛，随着汽车、家电等下游领域企业规模不断扩大，对聚丙烯注塑件的需求不断增加，特别是对嵌段共聚物的需求增长迅速。

　　拉丝、注塑、薄膜，占据了80%左右的需求，年消费量在2660万吨，按照一吨8000元计算，市场空间也有2000亿以上。

　　由统计图可知，随着国内经济水平的提高，聚丙烯产能和需求之间，仍然存在较大的缺口。进口依存度虽然逐年下行，但仍然有20%左右。

　　当然，这主要是受到国内生产技术水平限制，在专用料领域仍需依赖进口，且这部分进口的量较为固定。

　　近几年油制 PP 的新增装置较少，其市场份额正在受到煤化工、PDH 等企业的挤占。2019 年随着浙江石化、大连恒力石化等民营油化工装置的投产，油制 PP的产能占比预计会有提升。

　　原油经炼油装置加工成汽、柴、煤油等成品油和石脑油，石脑油通过裂解装置生产烯烃和苯，乙烯主要用于生产聚乙烯，丙烯用于生产聚丙烯。

　　随着国际原油价格的大幅下跌，炼油生产的石脑油价格随之下落，油制聚丙烯成本下降，值得关注投资机会，君临推荐关注原料端成本下降而受益的恒力石化。

　　煤制 PP 是目前聚丙烯中增长最快的一种原料来源方式，基于我国“多煤、贫油、少气”的基本国情,发展煤化工产业仍是未来趋势。

　　煤中氢碳质量比在0.2~0.8，而石油中氢碳比在 1.0~2.0，因此煤制烯烃需要大量的水作为原料，搞煤化工必须在水资源富足的地方。

　　一氧化碳与氢气在壳式合成塔中进行合成反应，通过高压及催化剂作用生成甲醇。在煤制甲醇过程中，气化和变换阶段都产生 CO2，其中大部分直接排放至大气中，所以煤化工也是碳排放很高的污染行业。

　　从投资角度来说，当油价大幅上涨时，煤制聚丙烯的原料成本优势就会集中显现，此时君临建议关注宝丰能源。

　　宝丰能源的甲醇制烯烃装置于2019年10月投产，双烯年产能翻番至120万吨，占国内煤制聚丙烯产能的10%以上，成为国内生产规模最大的煤制聚丙烯企业之一。

　　PDH（丙烷脱氢制丙烯）在中国是一种新兴的丙烯来源方式，东华能源、卫星石化、扬子江石化都是其中的优秀代表。

　　气（PDH）制聚丙烯与其他方式不同，其原料是丙烷，采用丙烷脱氢制丙烯，工艺简单，产量高，还能副产氢气。

　　（PS：2019年卫星石化就是因为PDH副产氢气过多，成立了一个氢能公司，还赶上了氢能源炒作的风口。）

　　PDH路线的原料是丙烷，丙烷-原油价差可以作为判断丙烷成本优势的指标（虽然丙烷绝对价格比原油高，但是油制丙烯加工费用高于PDH路线，所以PDH相对石脑油有成本优势）。

　　从丙烷与原油价差可以看出，12-16年丙烷价格走势是显著弱于油价的，这是由于北美页岩油气突破后，全球丙烷供给持续宽松的结果。

　　2017年丙烷与原油价差又出现大幅回升，君临认为差价回升的主要原因：2017年国内多地实行禁烧煤取暖，强制推广天然气的政策，导致入冬时出现全国范围的“气荒”，短期大幅拉动了丙烷在燃料领域的需求。

　　在疫情引发国际油气价格暴跌的情况下，君临接下来分析油、煤、气（PDH）这三种生产聚丙烯的路径，谁最占优。

　　因为油气价格暴跌，煤路径生产聚丙烯成本优势减弱，而且环保劣势明显，故在低油价环境下，优先排除。

　　其次从丙烷与原油价格走势看，由于美国页岩气，导致天然气大量增产，君临预测作为油气田副产物的丙烷价格未来走势会更弱。

　　君临认为未来丙烯-原油价差将在580美元/以上，PDH的单吨净利有望维持在950元/吨以上。

　　2012年至今，丙烷与丙烯价差约2000元，丙烯与聚丙烯价差1000元左右，累计价差接近3000元。

　　PDH产业链（也叫C3产业），未来的发展路线是往上下游延伸，往上游发展丙烷供应链，低价可靠的丙烷原料供应是生存之本。

　　下游则需拓宽丙烯酸酯、丙烯酸乳液等精细化工品产能，提高终端产品价值，进入消费需求端定价，这是未来聚丙烯产业链发展的方向。

　　北京时间4月21日凌晨2时30分，WTI 5月原油期货结算价收报-37.63美元/桶，当日每桶暴跌55.90美元，跌幅达305.97%，历史上首次收于负值。

　　其实看过君临4月3日的文章《油价又暴涨了，但我们有不同看法》的朋友，应该就不会抄底原油亏损了，甚至可以通过做空原油赚钱。

　　业内皆知，国际油气价格长期处于低位，国内聚丙烯PDH产业链的大量上马，都与美国页岩气有很大关系。

　　中国“三桶油”2014年的天然气总产量为1329亿立方米，美国仅页岩气一项就甩开了我们几条街。

　　美国的页岩气大规模商业开发引领了第三次能源，随之而来的是美帝本土能源价格便宜的一塌糊涂，电价折合RMB不到两毛钱一度，制造业大量回流后与机器人产业完美匹配，又促进了工业自动化的发展。

　　但君临通过研究，认为经历了低油价的洗礼，会有一大批竞争力不强的油气公司倒闭，但是经历行业出清后，会留下真正的页岩油气巨头，页岩气技术会继续飞跃，生产油气成本会进一步降低！

　　由于页岩气带动天然气凝析液（NGL）产量迅猛增长，2010年至2019年美国NGL（含有丙烷）供应量增长了83%。

　　2012年至2019年，来自天然气厂NGL的丙烷平均增速为11.3%，美国丙烷供给稳步上升。

　　据数据可知，美国天然气处理厂生产的丙烷产量从2010年58万桶/日快速增长至2019年196万桶/日。

　　美国页岩油气之所以会使得丙烷价格弱于油价，其根本原因在于，页岩油气井中凝析液（NGL）的含量比传统油田更高。

　　我们以OPEC产量作为传统油田的代表进行对比，美国NGL与原油产量的比例基本是OPEC的两倍。

　　由于过去几年美国非常规油气的产量占比是在不断提升的，因此总体来看丙烷相对于原油的产量也在不断提升，最终导致的结果就是丙烷价格相对原油越来越弱。

　　由于丙烷燃烧经济性与环保性不如天然气，储存成本又高于原油，因此随着全球疫情的持续和夏季的到来，君临预计丙烷价格相对原油将维持弱势，甚至有进一步变弱的可能性。

　　中东和北美货源大约占据了中国80%-95%的丙烷进口量，中国的丙烷市场需求，高度依赖于中东和北美的货源，美国货源的丙烷较中东纯度更高，设备的稳定性较好，因而北美的丙烷更具吸引力。

　　小伙伴们应该还记得，前文中我们介绍了聚丙烯的制造产业链，其中聚丙烯PDH产业链所使用的原料就是丙烷。

　　因为作为人类日常生活的必需用品，以聚丙烯为代表的全球C3产业链及终端商品，在未来两年的需求不会减少，还将处于景气大周期之中。

　　这种情况将大概率造成丙烷价格维持在比较低的水平徘徊，PDH产业链终端产品与原料的价差有望维持在高位，产业链相关公司也会获得超额利润。

　　小伙伴们，本文君临带大家从口罩出发，最后聊到页岩气和PDH产业链，说了这么多，您看好这个链条上的哪个公司呢？