买入评级]2017年中期投资策略报告之煤炭行业篇：供需平稳 价格高位 龙头为上

　　2017年影响煤炭供给的因素将是多方面共同制约的，一方面去产能、矿难安检、进口煤等因素将进一步对今年的煤炭供给形成制约，另一方面新增先进产能投产、停止执行276 又会一部分供给量出来。对于今年煤炭供给的判断，我们认为全年国内原煤产量有望达到35~36亿吨的水平，环比提升但同时受制于安检、环保因素还无法达到充分的产量水平。

　　需求平稳，库存较低，供需平衡，价格旺季波动重现过去几年由于需求持续下行、库存高企，进而导致的煤价失去供需弹性，我们看到的淡旺季间供需短期的错配效应已很难传导到价格，看到的仅仅是库存在淡旺季间的高低切换。可以预见的是，无论是动力煤还是炼焦煤，经过2016年行业供给侧及276工作日限产后，行业前几年积累下的高库存已经大幅消化，而且目前宏观需求趋于稳定，供需格局总体平衡，动力煤价格和焦煤价格旺季均会有所上涨。

　　供给出清与低库存使得去库存对市场和价格冲击影响很小2016年开始的供给侧使得补库行为对价格刺激强度极大，一方面是由于需求端数据的逐步企稳，另一方面也是建立在大幅度消化了高库存基础上，侧面说明供给端的逐渐出清。当前经济进入了一轮小周期去库存，我们认为考虑到低库存及供给端的出清，本轮去库存周期对价格和市场的冲击都比较有限。

　　央企&山西国改大幕拉开，煤炭国改龙头标的受益在2016年2月的供给侧纲领性文件7 号文中对煤炭企业的国改也提出了相关要求，就国改形式而言，大致可分为三大类，即混合所有制、国有资本投资运营平台、行业兼并重组（包括横向和纵向）。煤炭央企国改主要以行业兼并重整为主，中煤的横向整合、神华的纵向整合或已开始行动；山西国改主要以混合所有制为主，未来上市平台或有大动作；此外，国有资本投资运营平台将在中全面铺开，未来“管资产”向“管资本”

　　投资策略：动力煤我们维持去年以来判断：全年呈现扁V 型走势，年后高点不会高于年初高点，550 将是年内低点，年内运行区间550-680；炼焦煤全年整体高位平稳，淡旺季波动仍存。供需平稳，价格高位，具备业绩的公司将具有超额收益。我们继续推荐两条主线，一是具备业绩支撑的低估值个股【陕西煤业】、【神火股份】、【潞安环能】、【中国神华】、【兖州煤业】；二是随着山西国改纲领文件的出台、以及央企资产整合的升温，关注相关龙头标的【西山煤电】、【山煤国际】、【中国神华】。