靖远煤电75亿收购案背后：地方国资加速资产证券化

　　在国企改革三年行动收官之际，甘肃省国资委深化靖远煤电（000552.SZ）改革的步伐再次提速。

　　近日，证监会对靖远煤电收购案申请作出反馈意见。公告显示，靖远煤电拟以发行股份方式购买甘肃能源化工投资集团（以下简称“能化集团”）、中国信达、中国华融合计持有的窑煤集团100%股权，标的资产交易作价75.29亿元。同时拟募集配套资金不超过30亿元用于扩产及补充上市公司流动资金。

　　窑煤集团系靖远煤电间接控股股东能化集团的下属资产，因此本次交易也构成关联交易。此次交易前，靖远煤电控股股东为能化集团的下属企业靖煤集团，实际控制人为甘肃省国资委；本次交易完成后，靖远煤电控股股东变更为能化集团，实际控制人仍然为甘肃省国资委。

　　对于本次收购案的相关事宜，靖远煤电方面回复《中国经营报》记者称，以公告为准。靖远煤电方面在公告中表示，通过本次交易，能化集团下属优质的煤炭能源资产将登陆国内资本市场，未来可充分利用国内资本市场发展和改革的政策红利，增强引入外部投资的持续性。同时，上市公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步促进上市公司煤炭产业的发展。

　　国企改革专家、中国企业研究院首席研究员李锦在接受记者采访时表示，甘肃省国资委整合旗下资产注入上市公司，是抓住国企改革政策机遇，有利于整体一体化发展，提升企业盈利能力和经营效益。另外，国有资产证券化在推动企业发展的同时，也有助于促进资本市场的稳定健康发展。

　　靖远煤电是西北地区首家煤炭上市公司，其前身系甘肃长风特种电子股份有限公司（以下简称“长风特种”），于1993年在深交所上市。2005年6月，靖远集团通过将王家山煤矿资产置入长风特种，实现借壳上市。此后，长风特种更名为靖远煤电。

　　2012年8月，靖远煤电向靖煤集团定向发行股份，收购整合其下属煤矿等经营性资产，实现了靖煤集团主业整体上市。

　　2017年，国家发改委、国资委等部门陆续召开会议，动员部署钢铁煤炭去产能工作，不断强调要加快煤炭兼并重组，形成若干特大型煤炭企业集团。

　　当年，引发关注的事件莫过于中国神华和国电电力合并，重组成立国家能源投资集团有限责任公司。此次重组事件也将煤炭行业兼并重组推向新的。

　　2017年9月，在甘肃省省委、省政府的批准下，甘肃省整合了靖远煤业集团、窑煤集团和甘肃省煤炭资源开发投资公司（以下简称“甘煤开投”），并组成了大型国有企业能化集团，由甘肃省国资委100%控股。能化集团持有靖煤集团100%股权、窑煤集团75.38%股权、甘煤开投51%股权，并拥有甘肃省财政厅配套落实的1亿元出资现金。

　　记者注意到，近几年，类似重组案例在全国多个省份陆续发生。比如，山东省将原六大省属矿业集团整合组建成立山东能源集团；河南省将永煤等五大省属国企整合组建为河南能源化工集团。

　　李锦向记者分析称，甘肃省成立能化集团主要有两个背景。首先，在政策方面，当时国家政策不断推动加快国企改革兼并重组，各省份也都通过旗下国有煤炭资源进行了整合并成立特大型煤炭企业集团，能化集团的成立也是顺应新一轮国企改革兼并重组热潮的重要措施。其次，在行业方面，2017年以前，煤炭行业产能过剩，企业持续亏损严重。在2017年煤炭行业实施了供给侧结构性改革，中小型煤炭企业大量淘汰后，供大于求的局面有所改变，煤价维持高位震荡，当年煤炭企业经营业绩持续改善。在行业高景气度背景下，有助于甘肃国资委快速整合旗下煤炭资产成立能化集团，也能加速能化集团做大做强。

　　同时，李锦告诉记者，煤炭是关系国计民生的基础性行业，在国民经济中具有重要的战略地位。只有达到一定的生产规模后，国家对煤炭工业才会形成有效的控制力，进而保障国家能源安全大局。长期以来，在国家和地方政策的指引下，不断提高产业集中度，这也是行业未来发展的大方向。

　　公开资料显示，能化集团主要承担甘肃省省属煤炭企业战略管理、财务控制、市场营销等工作，同时肩负甘肃省省属煤炭企业资产重组、投资融资、资本运作、结构调整、转型升级等职能。

　　2017年后，能化集团以旗下上市公司靖远煤电为平台，加速甘肃省国资委优质的煤炭能源资产登陆国内资本市场。

　　2018年1月，能化集团曾公开承诺，将在五年内通过资产注入、资产转让、关闭或停止相关业务、剥离等方式整合其控制的与靖远煤电所经营相同及相似业务的其他企业，消除同业竞争。

　　2019年，靖远煤电收购景泰煤业60%股权，并开始开发白岩子矿项目。据悉，白岩子矿的气煤资源量为4736.3万吨，1/3焦煤资源量为4339.5万吨，预计2022年底投产。

　　值得注意的是，2020年，党中央、国务院部署实施国企改革三年行动，并出台《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》。同年，甘肃省印发《甘肃省国企改革三年行动实施方案（2020—2022年）》（以下简称《方案》）。该《方案》指出，紧紧围绕取得“三个明显成效”目标要求，针对甘肃省国资布局结构不优、国企活力动力不强、质量效益不高等短板弱项，进一步将国家方案10个方面50项任务细化为110项任务。

　　2022年5月9日，靖远煤电公告称，公司拟收购控股股东靖煤集团持有的煤一公司、华能公司100%股权并承接有关股东权利和义务，公司新增建筑施工业务。

　　8月，靖远煤电披露重组草案，本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成。其中，靖远煤电拟以发行股份方式购买能化集团、中国信达、中国华融合计持有的窑煤集团100%股权，股权交易价格为75.29亿元。另外，靖远煤电拟非公开发行股份募集配套资金不超过30亿元，投至窑煤集团的红沙梁矿井及选煤厂项目、红沙梁露天矿项目及补充上市公司流动资金。

　　“事实上，甘肃省国资委不断将优质资产注入靖远煤电的资本运作，也是顺应国企改革方向。”李锦向记者表示。

　　在李锦看来，相对来说，国有企业资产质量优质，财务结构稳定，在进入上市公司后有助于提高我国资本市场的稳定健康发展。对此，在国有企业改革中国家不断推进资产证券化，是当今市场经济发展的必然结果。

　　李锦告诉记者，能化集团推动旗下优质煤炭资产整合，依托资本市场部署大型煤矿的产能升级和精益化管理，符合当前煤炭产业的政策导向。同时，能化集团依托上市平台实现了多渠道融资，为下一步发展奠定了基础和条件。

　　靖远煤电方面表示，通过本次交易，能化集团下属优质的煤炭能源资产将登陆国内资本市场，未来可充分利用国内资本市场发展和改革的政策红利，增强引入外部投资的持续性。同时，能化集团借助 A 股资本市场推进国企改革，激发企业活力，推动体制机制创新，促进能化集团从“管资产”向“管资本”转型。

　　靖远煤电以形成煤炭生产和销售为主业，并具备煤炭地质勘查与测绘服务、热电联产、瓦斯发电以及煤炭储运等业务能力。公开信息显示，2021年，靖远煤电煤炭产品产量为877.99万吨，煤炭销量为 941.65万吨，火力发电量 35.73亿千瓦时，供热561.86万吉焦，供气量176.87万吉焦。

　　财报显示，2021年，靖远煤电实现营业总收入48.41亿元，同比增长31.30%；归母净利润7.24亿元，同比增长62.66%。2022年三季报显示，公司主营收入42.85亿元，同比上升9.66%；归母净利润7.1亿元，同比上升43.58%；扣非净利润6.78亿元，同比上升39.21%。

　　此外， 窑煤集团同样以煤炭生产和销售为主业，并具备劣质煤发电和页岩油业务，其盈利能力表现强劲。从营收数据来看，2020年至2022年第一季度，窑煤集团分别实现营业收入31.32亿元、48.36亿元、17.66亿元；归母净利润分别为3.52亿元、12.37亿元、8.62亿元。其中，2021年营业收入和归母净利润同比分别增长54.4%和251.5%。

　　靖远煤电方面表示，窑煤集团各煤矿所产商品煤总体品质较高，具有较强的市场竞争力和盈利能力；煤炭生产全部采用综合机械化采煤方法，生产工艺在行业内处于较为先进水平；常年从事煤矿建设与煤炭开采业务，在煤炭生产、矿井安全管理等方面有着较为先进的技术和成熟经验。

　　2022年1月，开源证券研报分析认为，靖远煤电是甘肃省属国有煤企上市公司，煤电一体化经营。煤炭主业在高比例长协加持下业绩稳健，在建的白岩子矿及集团旗下窑煤集团资产注入有望在未来贡献产能增量；同时布局以尿素为主的煤化工项目，延长煤炭产业链，打开多元化经营格局。同时，考虑到在建矿井、资产注入、煤化工项目将贡献未来业绩增量，布局新能源项目具备远期转型潜力，理应获得估值溢价，看好公司未来业绩增长前景。