体制红利电力环保率先受益 三股铸高成长2016年2月4日

万邦达:受益昊天节能并表等因素,业绩高速增长

维持盈利预测和“买入”评级

2015年上半年公司实现营业收入24.5亿元,较去年同期增长43%;实现归属于母公司所有者净利润3.8亿元,较去年同期增长21%。1)市政施工业务仍然是业绩的最主要来源,占上半年收入的69%;同比增长34%,主要增长原因为公司项目进入施工高峰。2)环保设备安装及技术咨询业务占比14%,同比增长64.2%,增长主要原因是公司环保设备销售及安装业务增加。3)市政运营业务收入在主营业务收入中占比14%,其中,固废处理业务同比增长97.2%,因公司垃圾处理业务运营项目增加以及新增电子废弃物业务所致。污水处理业务较去年同期增长9.3%,因部公司水价调整及改扩建处理量增加所致; 自来水业务同比增长6.1%,主要原因为部公司生活用水售水量增加所致。4)环卫业务收入大增2979%,主要原因为环卫业务上年同期基数小,且发展迅速。公司主营业务总体毛利率维持在35%以上。费用方面:1)因短期融资券发行使得利息费用增加导致财务费用增长66.9%;2)因公司加大环卫设备及污泥技术方面的投入导致的的研发费用增加;3)研发人员增幅约30%-40%,增加了管理费用;公司股权激励摊销成本有所增加,导致管理费用同比增长257%。

国海证券指出，新电改重构产业价值链，电网角色转变发、售、用巨大的市场空间。电改政策密集推出，电网角色由“吃购销价差”转变为收取过网费，长期看，出让的利润将由发、售、用三方共享。售电侧参与主体多元化，发电和售电侧将展开电量和电价双重竞争，下游用户受益销售电价下降。相关配套文件预计近期出台，电改落地带来的空前投资机会不容忽视。

作者：佚名来源证券之星)

费用情况:各项费用率均有下滑。2015上半年,公司各项期间费用率均有所下滑,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.41%、18.98%、1.17%,同比分别下降了2.2、11.55、17.96个百分点。

风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。

桑德 000826

要点。万邦达近日披露2015年中报,实现营业收入8.88亿,同比增长166.68%;归属母公司股东净利润1.69亿元,同比增长185%,处于业绩预告(1.65-1.72亿元)的中段,符合预期;基本每股收益0.23元,总体毛利率29.89%,同比上升3.7个百分点。利润增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售增长带来的收入增加以及毛利率提升。公司后续看点主要为PPP大额订单逐步落地和昊天节能业绩贡献稳步增长。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股,8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE,对应目标价26.50元,中性评级。

环保固废领域A 股最具平台价值的公司,转型助推新成长

同时，国海证券预计，大用户直供扩容后，下一步将放开中小工商用户，工商用户售电市场空间达3至4万亿元。从投资机会看，推荐地方电网公司。一方面，受益于电网利润的出让，地方电网公司购电成本将降低。据测算，外购电成本下降0.01元/千瓦时，其电力业务毛利上升3%-18%。另一方面，凭已有售电牌照和多年电网运营经验，地方电网将首获异地新建或并购配售电资源的机会，推动业绩实现跨越式增长。

碧水源

研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2015-09-17

公司后续看点:PPP大额订单逐步落地+并表昊天节能业绩贡献稳步增长。PPP:新疆乌兰察布PPP项目的进展相对较快,定增融资方案虽然尚未过会,上半年开工已有部分工程收益;安徽芜湖项目还处于项目梳理/框架协议阶段;PPP项目对公司垫资要求相对较大,后续进度依赖于定增融资情况。昊天节能:公司14年收购昊天节能,对方承诺15-16年扣非业绩贡献分别为0.58、0.74亿元。以上半年2.58亿元的收入贡献,12%左右的净利率计算,公司15年H1预计已经0.30亿元左右利润,全年完成业绩承诺问题不大。

事件:9月14日晚,公司公告拟以5.59元/股认购漳州发展非公开发行的3577.82万股股份,占漳州发展非公开发行后股份总数的3.37%,认购总价款为2亿元。同时,双方签署战略合作框架协议,参股后公司将与漳州发展成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,漳州发展承诺系统内的环保工程与技术服务业务在同等条件下优先由合资公司承担,公司承诺授权合资公司免费使用其现有和新开发的技术,并全面支持合资企业在闽南地区的发展。

业绩符合预期,上半年净利润同比增加21%

万邦达 300055

碧水源:定增入股漳州发展,再度演绎武控模式

研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2015-09-08

万邦达

收入情况:收入大幅增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售收入增加。公司15年上半年总体收入8.88亿,同比增长166.68%;其中,工程承包项目收入占比35.83%,增加36.94%;托管运营收入占比9.87%,增加20.75%;商品销售类收入占比约24.45%,增加675.18%;保温直营业务收入占比11.70%。工程承包业务收入增加,主要系公司报告期内陕西天元化工和零排放等项目施工进展顺利以及PPP项目推进顺利所致;托管运营收入增加,主要系新增托管运营业务例如中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定;商品销售收入增加,主要系为腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大,以及包含昊天商品销售收入;新增保温直营收入,主要系公司2014年新并购了业务比较稳定的昊天节能,增加了保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等营业收入。

我们预计公司15/16/17年EPS 分别为1.26/1.77/2.18元,PE 为24/17/14倍。公司今年处于重要的转折年份,股权层面、新业务层面、互联网层面变化合力有望使得公司进入新的高速成长期,维持买入评级。

桑德:业绩增长21%,转型助推新成长

投资要点:

再度演绎武控模式,开拓福建水务市场:漳州发展为漳州市第一家国有控股上市公司,业务范围主要涵盖水务、汽贸及房地产等板块,凭借公司的技术研发优势和漳州发展的市场资源优势,双方将实现强强联合和产业链协同,共同开拓闽南地区水务环保业务。此次与漳州发展的合作是武汉控股成功合作模式的再一次演绎,有利于公司全面介入福建水务市场,实现技术推广和产品输出,扩大全国范围内的业务拓展和影响力。

近日，电力、环保等多个行业的体制进入新阶段。业内人士表示，电力、环保等领域的上市公司有望迎来多重利好，相关公司的投资机会值得关注。

桑德

随着电力、环保等领域经济体制的深化，相关产业和上市公司将迎来多重政策利好。

在众多领域的体制方面，电力体制无疑备受关注。发展委副主任连维良日前表示，深化电力体制有以下六项新举措：第一，更多推进试点；第二，加紧出台电力体制系列的配套方案；第三，着手筹建电力交易机构；第四，有序推进电价；第五，有效促进清洁能源的消纳，逐步提高清洁能源在整个能源当中的比重；第六，积极引进社会资本，加快推动售电侧电力体制，鼓励社会资本建立售电企业，也鼓励社会资本进入增量的配电业务，包括对现有的配电业务通过发展混合所有制经济的形式来实现社会资本的进入。连维良指出，下一个阶段，电力体制将进入全面试点、有序推进的新阶段。

碧水源 300070

重申推荐逻辑:1)持续的技术创新和模式创新构筑强大竞争优势:公司在膜技术领域持续寻求突破,并在全国范围内率先推广地下式MBR再生水厂,并以PPP模式与地方平台合作,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域技术和模式创新;2)舰队式发展,实现共赢:通过复制“云水模式”和“武控模式”,实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换,有望从单纯的业务公司业务和资本相结合的平台企业;3)PPP先发优势显著:公司自2007年起,即与全国多省市国有水务公司以PPP模式组建合资公司,丰富经验走在行业前列;4)国开行战略入主,增强资金实力:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,为公司带来资金和资源支持。

电力环保利好不断

投资:考虑增发摊斌,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE为29倍、20.7倍和14.8倍,公司是环保行业龙头企业,兼具技术优势、资本实力、工程经验、模式创新和战略眼光,在水处理行业大发展下,坚定看好未来千亿市值空间,同行业中估值优势明显,维持“买入-A”投资评级,12个月目标价80元。

行业体制深化

风险提示。PPP再融资/支付能力有不确定性,昊天节能利润不达预期。

盈利预测与估值。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股,8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE,对应目标价26.50元,中性评级。

对于《生态文明体制总体方案》，平安证券指出，环保行业的公司将迎来更大更广的市场空间及政策性绿色金融支持。该文件将提出通过建立市场体系如碳排放、水权、排污权等，培育更多治理和生态修复方面的市场主体，让这些企业成长壮大。同时，提供金融支持，如绿色信贷、绿色股票指数、绿色发展基金等。文件将从制度上为环保行业背书，行业的各个环节将有效活跃起来，利于诸如碧水源、万邦达、桑德等综合平台型公司的发展。

盈利情况:综合毛利率同比增长3.7个百分点,主要缘于工程承包毛利率提升6个点。毛利水平方面,工程承包项目毛利率26%,托管运营毛利率37.34%,商品销售类毛利率25.43%,保温直营毛利率22.20%,同比分别上升5.87、下降2.71、下降15.17个百分点。公司总体毛利率29.89%,同比上升3.7个百分点。

中央财经领导小组办公室副主任杨伟民17日表示，《生态文明体制总体方案》即将发布，方案提出了包括健全自然资源资产产权制度、建立健全治理体系等在内的八项制度。渤海证券指出，该方案是生态文明领域的顶层设计和总体部署。随着的推进，生态文明建设的逐步深入，污染治理与的力度也将持续升级。作为一项重大制度安排，将利好环保行业长期发展。

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2015-08-21

1)公司传统固废业务,稳步推进,是公司未来3年业绩持续高增长的基础保障。公司更多以环卫收集和处理一体化和综合处理的方式拓展市场,未来持续订单拓展可期。2) 公司环卫和再生资源业务,包括环保O2O 等新的业务领域,思考深入,加速跑马圈地。再生资源回收处理行业正处于行业低谷期,是龙头跑马圈地的良好时机,公司平台好、动作快、思考前瞻,未来有望成为再生资源全国龙头,明年开始新业务将给公司带来重要成长动力,成为主要利润来源之一。3)控股入驻,将其定位于旗下唯一或者重要环保资源整合平台,未来将对公司业务拓展起到积极作用。